特斯拉：强大叙事 vs 疲软基本面
本文作者：董静
来源：硬 AI
特斯拉正同时演绎两种故事—— "AI 驱动的未来增长 " 和 " 汽车业务的现实放缓 "。前者点燃股价，后者削弱盈利。
10 月 17 日，据硬 AI 消息，巴克莱分析师 Dan Levy 在最新研报中称，特斯拉正处于 " 两个故事 " 之间：一方面是马斯克重新参与 ( 新薪酬方案、10 亿美元购股 ) 推动的 AI/ 自动驾驶叙事加速；另一方面则是第三季度交货量可能在一段时间内见顶的疲弱基本面。
该行分析师警告，三季度的强劲表现实际上是电动车税收抵免到期前的 " 透支性需求 "，预计将成为相当长时期内的销量峰值，且考虑到特斯拉股价自 9 月初已上涨 32% ( 同期标普 500 指数仅涨 4% ) ，利好消息可能已被充分计价。
该行在研报中直言：" 我们认为基本面对特斯拉投资者的重要性已经退居次要地位，自动驾驶、AI 叙事占据中心位置……然而，相信基本面不重要这种情况只是暂时的——直到有一天，基本面又会变得重要。核心汽车业务对于资助未来自动驾驶、AI 增长至关重要，包括资本密集型的 Robotaxi 规模化进程。"
巴克莱维持特斯拉 " 中性评级（Equal Weight）"，将目标价从 275 美元上调 27% 至 350 美元，但较当前股价 435 美元仍有近 20% 下行空间。
马斯克 " 重回特斯拉 " 引爆情绪，AI 叙事主导股价
巴克莱认为，特斯拉的上涨动力源于 " 故事 "，而非数字。马斯克近期推出新的 2025 年薪酬计划，并亲自买入 10 亿美元特斯拉股票，被市场解读为他将 " 重新聚焦公司 "。
与此同时，Robotaxi（无人出租车）和人形机器人 "Optimus" 的叙事再度升温，成为投资者追逐的关键词。尽管公司对这两项 AI 相关业务披露有限，市场依旧以未来潜力为由推高估值。
该行分析师称，特斯拉正在以 " 火星级梦想 "（Mars-shot milestones）吸引资本——愿景宏大，却距离盈利甚远。
销量见顶、利润承压：现实正在拉低 " 神话 "
在资本市场的狂热背后，特斯拉的经营现实正在降温。
巴克莱预计，公司第三季度每股收益（EPS）约为 0.60 美元，高于市场预期的 0.52 美元，但这已被股价提前消化。关键风险在于第四季度起，销量和利润或同步下滑。
销量或已见顶：第三季度交付 49.7 万辆，为阶段性高点。随着美国电动车 7500 美元税收抵免到期，第四季度销量预计降至 42.5 万辆，全年交付约 164 万辆，同比下降 8%，为连续第二年下滑。
新车型缺乏惊喜：新推出的 " 低价版 "Model 3/Y 并非全新车型，仅是现有版本的简化版（减少配置、降低电池容量）。分析师指出，这些车型或主要 " 蚕食 " 现有高端车型的销量，带来有限的新增需求。
" 我们对新车发布感到失望，原本希望看到更多产品多样性……投资者对发布的反馈普遍负面，许多人期待财报会议上获得盈利能力方面的更多澄清。"
盈利能力持续下滑：巴克莱预计特斯拉 2025 年和 2026 年 EPS 分别为 1.61 美元和 1.48 美元，均低于市场预期（1.75 美元和 2.46 美元）。毛利率预计将持续承压，从 2022 年的 29% 降至 2025 年的 16% 左右。
目标价上调背后的逻辑
目前特斯拉市值达 1.45 万亿美元，企业价值与 EBITDA 比率高达 125.8 倍（2025 年预期），远高于传统车企。这一估值完全建立在对自动驾驶和人工智能前景的乐观预期之上，而非当前基本面。
尽管基本面疲软，巴克莱仍将上调特斯拉目标价 27% 至 350 美元，但这主要反映了对 AI/ 自动驾驶机会的估值调整（基础情景市盈率从 41 倍提升至 65 倍），而非对基本面改善的认可，且当前股价 435 美元仍有约 20% 的下跌空间。
另外，巴克莱对三季度财报发布前后持中性至略微负面态度。理由是：股价大涨已充分反映业绩预期，而财报可能提醒市场三季度之后基本面的疲软现实。不过，该行也强调道，任何股价回调可能是短暂的，因为 11 月 6 日的股东大会可能重新激发市场对增长叙事的热情。
